經(jīng)濟(jì)向好疊加政策支持 制造業(yè)開啟新繁榮 —— 文章正文2017-10-09

　　長(zhǎng)假期間,美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好和稅改推進(jìn)超預(yù)期推升道指繼續(xù)上漲,海外機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期,疊加節(jié)前央行定向降準(zhǔn)政策支撐恒指大漲。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)年內(nèi)一直延續(xù)著中樞逐步抬升的震蕩格局,消費(fèi)、周期股一直在交替表現(xiàn)。不管是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律,還是政策驅(qū)動(dòng),我們認(rèn)為制造業(yè)已見曙光。
　　從全球來(lái)看,可能正在開啟新一輪朱格拉周期:全球主要經(jīng)濟(jì)體(歐洲、美國(guó))非金融企業(yè)與居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表均得到了明顯改善,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張,表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率的穩(wěn)步上升,失業(yè)率降低,勞動(dòng)力市場(chǎng)走向活躍,進(jìn)一步傳遞到產(chǎn)品市場(chǎng)。而從國(guó)內(nèi)來(lái)看,過(guò)去6年制造業(yè)已經(jīng)開始接近出清,轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)已經(jīng)奠定。
　　供給側(cè)改革只是轉(zhuǎn)型的開始,目的在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。目前,我們產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)類似于上個(gè)世紀(jì)70-80年代的日本和90年代的韓國(guó),供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的時(shí)間周期都相對(duì)較長(zhǎng),在此過(guò)程中,政府主導(dǎo)將成為決定性力量之一。9月27日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議布置了兩項(xiàng)主要任務(wù),一是聽取推進(jìn)中央企業(yè)重組整合工作匯報(bào),以改革促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效益提升;二是定向降準(zhǔn)、強(qiáng)化對(duì)小微企業(yè)的政策支持和金融服務(wù),進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力。市場(chǎng)過(guò)分聚焦于定向降準(zhǔn),然而究其背后,我們認(rèn)為市場(chǎng)更應(yīng)該關(guān)心和重視制造業(yè)的邊際變化。
　　政策促使中游供給側(cè)提速,以化解中游過(guò)剩產(chǎn)能、加速中游出清、培育中游龍頭的中游供給側(cè)改革的力度和速度有望逐步加強(qiáng)。力度上,中游制造業(yè)在“優(yōu)勝”和“劣汰”兩方面展開將愈發(fā)突出,一方面核心中游(裝備制造、電力、通信、化工等)領(lǐng)域央企重組整合,將資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中;另一方面嚴(yán)格落實(shí)化解過(guò)剩產(chǎn)能任務(wù),推進(jìn)“僵尸企業(yè)”處置和虧損企業(yè)治理,健全企業(yè)退出機(jī)制。速度上,混改作為中游集中度提升的重要途徑,第三批試點(diǎn)的加速推出有望形成催化。在此過(guò)程之中,央企作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心力量,其較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)邊際改善將使其最為受益。
　　定向降準(zhǔn)催生小微企業(yè)活力,更是引導(dǎo)疏通中下游企業(yè)發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)鏈角度,我們認(rèn)為小微企業(yè)的分布數(shù)量是由產(chǎn)業(yè)壁壘決定,而這在一定程度上決定了自下游到上游小微企業(yè)數(shù)量遞減,因此定向降準(zhǔn)對(duì)于中下游行業(yè)的引導(dǎo)疏通更強(qiáng)。從市場(chǎng)影響角度,我們認(rèn)為此次會(huì)議釋放了兩個(gè)重要的信號(hào):第一,貨幣政策并未轉(zhuǎn)向,中性偏緊基調(diào)將繼續(xù)維持;第二,需求有邊際支撐,經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)強(qiáng)度和時(shí)間或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期。
　　市場(chǎng)關(guān)注的上游去產(chǎn)能改革、環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致部分大宗價(jià)格強(qiáng)勁對(duì)中游制造業(yè)的影響,我們認(rèn)為目前上游產(chǎn)品價(jià)格的上漲幅度尚在大部分中游企業(yè)承受范圍,從8月份的工業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)和9月份全國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)也可以印證我們的觀點(diǎn)。8月的工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)表明各項(xiàng)微觀經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面改善:當(dāng)月和累計(jì)工業(yè)利潤(rùn)增速加快,主要在于價(jià)差擴(kuò)大;主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為六年半以來(lái)的高點(diǎn)。9月份PMI較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn),并遠(yuǎn)超2012年-2016年五年均值50.4,大幅回升超預(yù)期,制造業(yè)榮枯線上擴(kuò)張加速。
　　另外,上游企業(yè)盈利改善也促使企業(yè)設(shè)備更新?lián)Q代,從而為中游企業(yè)帶來(lái)需求。短期,不必對(duì)經(jīng)濟(jì)因環(huán)保等因素而引起的波動(dòng)過(guò)于擔(dān)憂,過(guò)于悲觀可能犯了方向性錯(cuò)誤,應(yīng)更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和亮點(diǎn),尤其是新工業(yè)革命和制造業(yè)的再繁榮將是未來(lái)一段亟待關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　中國(guó)制造業(yè)正開啟新繁榮與再成長(zhǎng)之路,宏觀層面,我國(guó)宏觀產(chǎn)能利用率與工業(yè)增加值增速均出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,往后看將進(jìn)一步持續(xù)受益于海外復(fù)蘇與一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn);從微觀角度看,制造業(yè)將受益于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快、高效負(fù)債、ROE上升與資本開支擴(kuò)張。投資未來(lái),享受制造業(yè)的新繁榮與再成長(zhǎng),建議關(guān)注:重啟開工概率增加的核電;政府引導(dǎo)綠色轉(zhuǎn)型下的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈;雙重受益于國(guó)內(nèi)城軌提速和一帶一路建設(shè)的軌道交通設(shè)備;步入黃金發(fā)展期的智能電網(wǎng);以及軍工裝備升級(jí)推動(dòng)下的航空航天制造。