惠譽維持必和必拓“A+”評級 展望“負面” —— 文章正文2016-03-16

　　近日，國際評級機構(gòu)惠譽發(fā)布報告，將必和必拓的長期發(fā)行人違約評級和高級無擔(dān)保債券評級維持在A+，短期發(fā)行人違約評級維持在F1，評級展望維持負面。

　　惠譽在報告中稱，維持必和必拓信用評級穩(wěn)定主要是由于該公司宣布將改變持續(xù)派息分紅的策略，這有助于在未來兩年內(nèi)增加其財務(wù)靈活性，強化其資產(chǎn)負債表，從而提高其信用評級。此外，2016財年必和必拓還將壓縮資本支出規(guī)模35億美元，加上持續(xù)提高生產(chǎn)效率帶來的成本節(jié)約，惠譽預(yù)測未來三年里必和必拓自由現(xiàn)金流年均增長率將維持在8%。

　　而評級展望維持負面，主要是由于必和必拓信用評級受大宗商品價格下滑影響。惠譽認為，2016年對全球采礦企業(yè)來說依然是艱難的一年，亞洲大宗商品需求減少及投資者信心下滑使全球采礦業(yè)前景展望維持負面。惠譽同時指出，盡管必和必拓采取現(xiàn)金保全策略，但對其開展并購幫助不大，因此其要開展并購必需大規(guī)模融資，這無疑會阻礙其杠桿比率下降，從而延遲其信用評級恢復(fù)。

　　必和必拓采取更為靈活的股息分紅策略以增加公司的財務(wù)靈活性。2015財年上半年必和必拓中期股息降至16美分/股，同比減少74%。按照必和必拓新的股息分紅策略，派息比率為可分配利潤的50%，再加上公司董事會批準(zhǔn)的高于這一派息比率的現(xiàn)金分紅。2015財年上半年16美分的每股股息中，有4美分是按照最低派息比率計算得來的，其余12美分是額外的現(xiàn)金分紅?；葑u預(yù)計，未來兩年內(nèi)必和必拓現(xiàn)金流增速將高于利潤增速，因此股息分紅將超過50%這一最低派息比率，但是從美元絕對價來看，分紅將顯著少于前些年。

　　除改變股息分紅策略外，必和必拓宣布將2015-2016財年期間的資本和勘探支出規(guī)模由此前設(shè)定值下調(diào)35億美元，其中2015財年資本和勘探支出規(guī)模降至70億美元，2016財年進一步降至50億美元，這主要是由于現(xiàn)有項目資本集約度下降以及采礦業(yè)通貨緊縮。壓縮資本支出以及更為靈活的派息策略有助于必和必拓增加自由現(xiàn)金流，以降低杠桿比率。目前，必和必拓四大在開發(fā)項目預(yù)算總額為69億美元，其中最大的兩個項目為埃斯孔迪達銅礦供水項目以及詹森碳酸鉀項目。

　　受大宗商品價格下滑影響，2015財年上半年必和必拓息稅、折舊及攤銷前利潤同比顯著減少54.2%至59.94億美元;EBITDA率從2014財年同期的53%大幅縮水至38%。惠譽預(yù)計2017年之前大宗商品價格不會出現(xiàn)實質(zhì)性復(fù)蘇，因此2015財年下半年必和必拓經(jīng)營業(yè)績依然面臨考驗，鑒于該公司持續(xù)提高生產(chǎn)效率降低生產(chǎn)成本，其2015財年EBITDA率有望保持在35%以上。

　　依據(jù)惠譽對大宗商品價格走勢的預(yù)測，必和必拓公司杠桿比率將在2015財年達到3.0倍以上的峰值，受益于大宗商品價格在2016年后適度復(fù)蘇，2017財年該公司杠桿比率有望降至1.5倍。這一預(yù)測是基于如下關(guān)鍵假設(shè)：必和必拓將除股息之外的自由現(xiàn)金流用于償還債務(wù)。因此，如果必和必拓將自由現(xiàn)金流用于并購，必將使其信用評級被延遲上調(diào)。

　　必和必拓維持信用評級穩(wěn)定的優(yōu)勢在于具有優(yōu)質(zhì)的礦業(yè)資產(chǎn)，產(chǎn)品大綱豐富。必和必拓生產(chǎn)鐵礦石、石油天然氣、銅和焦煤的生產(chǎn)成本相對較低，因此應(yīng)對大宗商品價格下滑的能力較強，可以保持較高的利潤水平。相比之下，必和必拓的競爭對手力拓2016年和2017年的EBITDA率預(yù)計將低于30%。

　　2015財年上半年，受益于生產(chǎn)效率提高、柴油價格下滑以及澳元兌美元貶值，必和必拓西澳鐵礦石單位生產(chǎn)成本降至15.21美元/噸，下半財年有望進一步下降。而上半財年必和必拓鐵礦石平均銷售價格為43美元/濕噸。

　　惠譽表示，如果必和必拓杠桿比率降至1.5倍，自由現(xiàn)金流年均增長率高于3%，且持續(xù)削減債務(wù)規(guī)模，將上調(diào)該公司評級展望至穩(wěn)定;如果該公司經(jīng)營業(yè)績下滑，大規(guī)模融資用于并購，2018年杠桿比率高于1.5倍，EBITDA率降至40%以下，將進一步下調(diào)該公司信用評級。